本文精编自兴业证券《特斯拉中国Q2销量有望超预期——特斯拉交付数据预测及方法论专题研究》

摘要：5月国产Model 3销量重回万台以上，表现十分抢眼。而通过对交付数据预测及方法论进一步研究，兴业证券估算特斯拉中国6月销量有望达20000台，并拉动全球Q2交付达8.3万辆，该数据将大幅超越市场预期，并进一步催化特斯拉及上游产业链标的股价表现。

一、如何预测、推演特斯拉交付量？

很明显，交付量是跟踪特斯拉财务边际变化重要的核心指标之一。

为此，兴业证券从生产量、交付量、库存量三个变量的勾稽关系切入，针对美、中、欧等地区设计不同交付量预测方式：

1）北美地区，采用线上抽样调查方法；

2）欧洲地区：则采用运货数据以及注册量数据进行交叉验证；

3）中国地区：当前产能供不应求，采用产能预测数据为先导，结合生产合格证数据和乘联会销量数据进行交叉校验。

以北美为例，兴业基于销量跟踪网站「Teslike Model 3 Survey」，统计车主的「当期参与调查率=当前样本量/当期实际交付量」（如2020Q1参与调查率为7.8%），继而得到销量预测公式：新一期交付量= 下一季度样本量/往期参与调查率（样本量即来自前述网站）。

欧洲地区，兴业则根据每月更新的注册量进行预测；中国地区，则假设上海工厂满产满销，通过跟踪产能进行预测，最后以上各地区汇总得到全球交付量。

Teslike Model 3 Survey：

数据验证，兴业对往期总交付量、产量预测较为精准：

二、Q2交付量超预期，尤其是中国市场！

通过前述方法，兴业证券预计2020Q2特斯拉全球将交付8.3万台（2019Q2的9.5万辆下降13%），其中M3/Y约7.4万辆、MX/S约0.9万辆。

尽管Q2交付是同/环比下滑的，但兴业强调这一数据将再度超市场预期，原因是疫情导致特斯拉产能中断，目前多数机构对二季度交付展望比较保守。

特斯拉产销超预期是股价上涨的重要推动力。如2020Q1全球交付量超市场预期后，特斯拉股价一度涨至968美元，创历史新高。

关于Q2交付超预期，很重要的一个变量是中国市场。

兴业证券根据合格证数据，判断截止5月底国产特斯拉周产已爬坡至4000辆，其中长续航版5月生产了1434辆，标准续航版10067辆。

所以在上海工厂「满产满销」情况下，预计国产M3交付如下：

1）5月交付标准续航版0.90万辆，长续航0.12万辆，合计1.02万辆（与刚披露交付数据十分接近）；

2）6月交付标准续航版1.60万辆，长续航0.52万辆，合计2.12万辆。

最终，得到中国Q2累计交付3.64万辆，环比增加104%，其中标准续航2.86万辆，长续航0.64万辆，MS/X共0.14万辆。

兴业证券强调，短期特斯拉中国5-6月合计将交付3万辆，超市场预期。中长期看，2020年全年国产特斯拉交付量将达到15万辆，市占率 12.5%，到2025年有望实现87万辆。

三、上海工厂将持续助力特斯拉毛利率提升

除交付具备相信空间，兴业证券通过对国产M3成本拆分，还发现M3长续航版毛利率（约为35%）高于标准续航版（约为32%）。

基于特斯拉2020Q1财报盈利能力超预期主要受益于上海工厂毛利率提高，那么可以推断：随着国产长续航版批量生产、交付以及国产化率持续提升，特斯拉Q2毛利率将继续改善。

4月10日特斯拉宣布国产M3长续航版开放预定，订单开始暴涨，1分钟内收到10笔订单：