本文来源：中金汽车研究

业绩回顾

2Q20业绩超过市场预期

公司公布2Q20业绩：营收37.2亿元，同比+146.5%，环比+171.1%；归母净亏损12.1亿元，同比减亏21.1亿元，环比减亏5.2亿元。由于毛利率提升和费用控制成果明显，业绩超过市场预期。

发展趋势

毛利率提升超预期，费用控制成果明显。在公司二季度交付量过万的背景下，其车辆销售和综合毛利率分别环比大幅提升17.1ppt和20.6ppt至9.7%和8.4%，也大幅超过此前指引的5%和3%。我们认为，售价提升、物料成本下降和制造费用摊薄，共同带来了5.7万的单车毛利提升。同时，我们预计公司在四季度将大概率实现双位数毛利率目标。费用管控同样显现成果，二季度单车R&D和SG&A费用分别环比大幅下降61%和59%至5.3万元和9.1万元，进步可谓巨大。因此，公司营运同样大幅收窄，创2018年产品交付以来的新低。
经营现金流首次转正，供应商信心回升，显示实现正向循环。毛利转正的基础上，公司的体系化效率也全面提升，公司经营性现金流在二季度实现历史上首次转正，可谓多点开花。我们认为，这主要得益于亏损的大幅收窄和营运资本中占款增加。公司介绍，已获得供应链伙伴更优的账期和结算方式。我们认为这是供应商信心明显回升的标致，已进入供应商信心回升→采购成本降低→利润率、费用率进一步改善→现金流增厚、经营持续向好的正向循环。同时，在二季度战投资金到账和新股顺利增发之下，公司二季度末现金储备达到111.7亿元，较2019年底提升十倍。我们认为这有望助力公司走向盈亏平衡。BaaS（Battery as a Service，电池即服务）在路上，车电分离将为公司带来四重裨益。CEO李斌在电话会上介绍，已有“车电分离”车辆跑通验证流程，公司计划于8月成立BaaS独立实体，并于三季度正式推出BaaS。我们认为该业务可带来四重裨益：1）“购车租电”，加速采购环节平价；2）提升二手车残值率，维系高端品牌调性；3）“按需租电”，提升用车便利性；4）分离整车与电池技术进步曲线，延长现有车型生命周期。此四重裨益，我们认为将最终转化为销售量的提升。

盈利预测与估值

由于公司毛利率提升和费用控制成果兑现，新车EC6订单饱满，渠道持续下沉，以及轿车新品有望年底发布，我们认为公司后续销量和业绩存在超预期空间。我们维持公司跑赢行业评级，并调整公司2020/21亏损预测至56.0/47.1亿元。基于EV/Sales unit估值方法，我们上调估值倍数至430万元EV/辆车，对应上调公司目标价6.7%至16美元，对应当前股价存在13%上行空间。

风险

汽车产品销量不及预期，新车型推出过晚。

文章来源

本文摘自：2020年8月12日已经发布的《蔚来：经营现金流首次转正，供应商信心回升，实现正向循环》。