昨日重现？人民币正迈入与2017年相似的升值通道

2020年09月25日

本文首发于彭博终端

中国经济基本面复苏和中美利差高位与2017年类似，对汇率形成支撑
中国或为本币国际化及做大国内市场容忍升值，央行阻贬工具未必退出

伴随着人民币近几个月快速上涨，不少熟悉中国汇市的业内人士留意到，人民币今夏的升势与三年前颇多相似之处。从驱动因素看，人民币今年与2017年的升值行情有相通之处：2015-2016年资本外流和2018-2019年的中美贸易战等利空因素，曾一度带动市场较为充分地释放了汇率贬值压力；随后2017年和2020年分别在供给侧改革和疫情防控得力的推动下，中国经济基本面好转，且对美元保持利差优势，市场预期修复使人民币转入升值通道。

“和年初点位相比，2017年和2020年有相同的起点，而2017年人民币涨到6.5附近时央行取消了风险准备金。”法国巴黎银行外汇和本地市场策略主管季天鹤表示，2017年和今年人民币都有出口驱动和欧元强势的因素，不过考虑到今年美国大选的风险，中国可能不会取消逆周期措施。2017年9月上旬，在人民币单边升值加速的背景下，中国央行取消了2015年对远期购汇征收的20%风险准备金，随后人民币逆转涨势，由6.5强方回落至6.6弱方；2018年8月由于中美贸易战令人民币快速贬值，中国央行又再度重启这一逆周期措施。今年随着境内外掉远期点高企，以及境内外点差收窄，准备金阻贬的实际效果已明显减弱。
容忍升值
“在内外双循环的基调之下，预计中国领导人会避免实施人民币贬值策略，”瑞穗银行首席亚洲策略师张建泰在报告中表示，他认为，中国消费市场将是保留外国投资的关键，而人民币升值也有利于刺激进口和扩大国内消费市场。此外，由于出口在经济增长中的地位下降，中国将不太愿意通过人民币贬值来刺激经济增长。尽管面对中美冲突，中国仍继续扩大对外开放。周三中国央行、证监会、外汇局发布征求意见稿，拟以明确统一的制度安排，鼓励境外机构中长期投资人民币债市。上周中国商务部也完善了外商投资投诉制度，更好保护外资合法权益。汇丰银行资深策略师王菊认为，当前中国国内周期状况和2017年很类似，不过由于中国当前在关注人民币国际化，因此对汇率升值将有更高的容忍度。人民币升值有助于中国减少对美元的使用，并优化资源配置。如果有必要，中国可以放松资本流出来对冲人民币过度的升值压力。不过，尽管市场对人民币的升值预期升温，并且已经习惯了中美摩擦的频繁噪音，但鉴于2017年央行曾给本币升值踩刹车，接下来人民币的升值步伐可能不会势如破竹。9月底美国将举行总统大选的第一轮辩论，届时两位总统候选人对华政策的表态可能给汇市带来扰动。据悉特朗普政府本月将公布对微信和TikTok的禁令范围及生效日期，同时美国国务卿蓬佩奥对中国外交官在美活动施加新限制，并称中国是美国最大的威胁。

“考虑到全球避险情绪、中美关系以及不对称的资本管制等风险，后续人民币汇率或呈现为斜率放缓的升值走势，短期区间或为6.7~6.8，”中信证券固收研究主管明明团队在本周的报告中表示。德国商业银行新兴市场经济学家周浩也认为，考虑到中国经济增速放缓以及中美局势风险，人民币恐怕难以升破6.8元。